하워드 막스의 투자 원칙
‘미래는 못 맞혀도 대비는 할 수 있다’며 투자 메모로 시장 심리와 위험을 꿰뚫어 온 오크트리 캐피털 공동창업자예요.
수익을 크게 내는 것보다 크게 잃지 않는 것을 먼저 생각하는 방어형 가치투자자예요. 시장이 사이클과 심리의 진자처럼 오간다고 보고, 지금 어디쯤인지 가늠해 남들과 다르게 행동할 때를 찾아요.
1. 한 번 더 생각하기
‘좋은 회사니까 사자’는 누구나 하는 1차적 생각이에요. 2차적 생각은 ‘다들 좋은 회사인 걸 알아서 이미 비싸진 건 아닐까?’까지 묻는 거예요. 남들과 같은 생각으로는 남들보다 나은 결과를 얻기 어려워요.
내 판단에 물어볼 것 · 내 판단이 남들도 다 하는 생각인가요, 아니면 남들이 놓친 무언가를 보고 있나요?
빠지기 쉬운 함정 · 남과 다르게 생각하는 것 자체에 취하면, 근거 없이 일부러 반대로만 가게 돼요.
출처: It's Not Easy (memo) / The Most Important Thing · Memo 2015-09-09; Book Chapter 1: Second-Level Thinking
2. 위험은 영구 손실 가능성
주가가 출렁이는 것 자체는 위험이 아니라고 막스는 봐요. 진짜 위험은 돈을 영영 잃는 것, 즉 회복하지 못하는 손실이에요. 일시적 하락과 되돌릴 수 없는 손실을 구분해야 해요.
내 판단에 물어볼 것 · 이 투자가 틀렸을 때, 잠깐 떨어지는 건가요 아니면 회복이 안 되는 손실인가요?
빠지기 쉬운 함정 · ‘변동성은 위험이 아니다’를 핑계로, 실제로 망가지고 있는 투자의 하락까지 일시적이라고 우길 수 있어요.
출처: Risk (memo) / The Most Important Thing · Memo 2006-01-19; Book Chapter 5: Understanding Risk
3. 다들 안전하다 할 때가 위험
사람들이 위험이 없다고 믿으면 조심하지 않고 비싼 값을 치르게 돼요. 그래서 위험은 모두가 마음을 놓을 때 가장 커지고, 모두가 겁낼 때 오히려 줄어들어요. 분위기와 실제 위험은 반대로 움직이기 쉬워요.
내 판단에 물어볼 것 · 지금 이 종목이나 시장에 대해 ‘절대 안 떨어진다’는 분위기가 퍼져 있지는 않나요?
빠지기 쉬운 함정 · 모두가 불안해한다고 무조건 안전하다고 보면, 정말 무너지는 자산을 너무 일찍 살 수 있어요.
출처: The Most Important Thing · Chapter 6: Recognizing Risk
4. 가격과 가치의 관계
좋은 자산이라도 너무 비싸게 사면 나쁜 투자가 되고, 평범한 자산이라도 충분히 싸게 사면 좋은 투자가 돼요. 막스는 가격과 가치의 관계를 가장 중요한 것으로 꼽았어요. ‘좋은 것’보다 ‘좋게 사는 것’이 중요해요.
내 판단에 물어볼 것 · 나는 이 회사가 좋은지만 봤나요, 아니면 지금 가격이 그 가치에 비해 싼지도 따져 봤나요?
빠지기 쉬운 함정 · 싸다는 이유만으로 사면, 가치 자체가 계속 줄어드는 자산을 붙잡게 될 수 있어요.
출처: The Most Important Thing (memo) / The Most Important Thing · Memo 2003-07-01; Book Chapter 4: The Relationship Between Price and Value
5. 가치를 먼저 가늠하기
싼지 비싼지 판단하려면 먼저 그 자산이 대략 얼마의 가치가 있는지 기준이 있어야 해요. 이익·자산·현금흐름 같은 근거로 가치를 가늠해 두면, 주가가 흔들려도 기준을 잃지 않아요. 기준 없이 산 주식은 떨어질 때 버틸 이유도 없어요.
내 판단에 물어볼 것 · 나는 이 회사의 적정 가치를 무엇을 근거로 대략 얼마라고 보고 있나요?
빠지기 쉬운 함정 · 내가 정한 가치를 너무 확신하면, 상황이 바뀌어 가치가 줄었는데도 고집하게 돼요.
출처: The Most Important Thing · Chapter 3: Value
6. 예측 말고 대비하기
언제 경기가 꺾일지, 시장이 언제 오를지는 맞히기 어려워요. 하지만 지금 사이클의 어디쯤인지 살펴 대비할 수는 있어요. 미래를 맞히는 대신 여러 결과에서 살아남을 준비를 해요.
내 판단에 물어볼 것 · 내 판단은 특정 예측이 맞아야만 성공하나요, 아니면 예측이 빗나가도 버틸 수 있나요?
빠지기 쉬운 함정 · 대비를 핑계로 아무 판단도 하지 않으면, 기회가 와도 행동하지 못하게 돼요.
출처: You Can't Predict. You Can Prepare. (memo) · Memo 2001-11-20
7. 거시 전망의 한계 인정
금리·환율·경기 같은 거시 전망은 맞히기 어렵고, 맞혀도 남보다 앞서기 어려워요. 막스는 예측의 가치에 대해 오래 회의적이었어요. 전망 하나에 판단 전체를 걸지 않아요.
내 판단에 물어볼 것 · 내 판단의 핵심 근거가 금리나 경기 같은 거시 전망 하나에 걸려 있지는 않나요?
빠지기 쉬운 함정 · 거시 변수를 아예 무시하면, 금리처럼 가치 계산에 직접 들어가는 요소까지 놓칠 수 있어요.
출처: The Value of Predictions, or Where'd All This Rain Come From? (memo) · Memo 1993-02-15
8. 아는 것과 모르는 것 구분
회사 사업처럼 노력하면 알 수 있는 것과, 내년 경제처럼 알 수 없는 것을 나눠요. 알 수 있는 것에 시간을 쓰고, 알 수 없는 것은 모른다고 인정하는 게 실력이에요. 모르는 걸 아는 척하면 위험이 커져요.
내 판단에 물어볼 것 · 내 근거 중 어떤 건 ‘확인한 사실’이고, 어떤 건 ‘알 수 없는 미래에 대한 짐작’인가요?
빠지기 쉬운 함정 · 모든 걸 ‘알 수 없다’로 넘기면 공부해서 알 수 있는 부분까지 게을리하게 돼요.
출처: The Illusion of Knowledge (memo) / The Most Important Thing · Memo 2022-09-08; Book Chapter 14: Knowing What You Don't Know
9. 위기 땐 ‘아무도 모른다’
큰 위기가 오면 전문가들도 결과를 모른다는 걸 인정해야 해요. 그렇다고 멈출 필요는 없고, 모른다는 전제에서 합리적으로 행동하면 돼요. 확실해질 때까지 기다리면 이미 가격은 움직여 있어요.
내 판단에 물어볼 것 · 결과가 불확실한 상황에서, 확신 대신 어떤 근거로 행동하려 하나요?
빠지기 쉬운 함정 · ‘아무도 모른다’를 내 마음대로 해석해, 근거 없는 낙관이나 비관을 정당화할 수 있어요.
출처: Nobody Knows (memo) · Memo 2008-09-19
10. 투자 심리의 진자
시장 심리는 진자처럼 탐욕과 공포, 낙관과 비관 사이를 오가요. 가운데 적당한 자리에 머무는 시간은 짧고, 대부분은 한쪽 끝으로 치우쳐 있어요. 극단에 가까울수록 반대로 돌아갈 가능성을 생각해요.
내 판단에 물어볼 것 · 지금 시장 분위기는 탐욕 쪽 끝과 공포 쪽 끝 중 어디에 더 가까운가요?
빠지기 쉬운 함정 · 진자가 곧 돌아올 거라 믿고 너무 일찍 반대로 걸면, 극단이 생각보다 오래 이어져 손실이 커질 수 있어요.
출처: The Happy Medium (memo) / The Most Important Thing · Memo 2004-07-21; Book Chapter 9: Awareness of the Pendulum
11. 사이클은 반드시 돈다
경기·기업 이익·신용·투자 심리는 모두 오르내림을 반복해요. 좋은 시절이 영원할 것 같고, 나쁜 시절도 끝나지 않을 것 같지만 결국 방향이 바뀌어요. 지금 흐름이 그대로 계속된다고 가정하지 않아요.
내 판단에 물어볼 것 · 내 판단은 지금의 좋은(나쁜) 흐름이 계속된다는 가정에 기대고 있지 않나요?
빠지기 쉬운 함정 · 사이클이 돈다는 건 알아도 ‘언제’ 도는지는 모르니, 시점을 맞히려 들면 다시 예측의 함정에 빠져요.
출처: Mastering the Market Cycle / The Most Important Thing · Book Chapter 8: Being Attentive to Cycles
12. 지금 시장 온도 재기
미래는 못 맞혀도 지금 시장이 뜨거운지 차가운지는 살필 수 있어요. 사람들이 ‘좋아질 일만 남았다’고 할 때와 ‘나빠질 일만 남았다’고 할 때를 알아차리는 게 핵심이에요. 온도에 따라 공격과 방어의 비중을 조절해요.
내 판단에 물어볼 것 · 지금 주변 사람들과 뉴스는 ‘좋아질 일만 남았다’와 ‘나빠질 일만 남았다’ 중 어느 쪽인가요?
빠지기 쉬운 함정 · 온도 판단을 단기 매매 신호로 쓰면, 맞는 진단도 타이밍 때문에 손실로 이어질 수 있어요.
출처: Taking the Temperature (memo) / The Most Important Thing · Memo 2023-07-10; Book Chapter 15: Having a Sense for Where We Stand
13. 다르고, 그리고 옳아야
남들과 같은 판단으로는 남들과 비슷한 결과밖에 못 얻어요. 더 나은 결과를 원하면 남들과 다른 판단을 해야 하고, 그 판단이 맞아야 해요. 다르기만 하고 틀리면 오히려 손해예요.
내 판단에 물어볼 것 · 내 판단은 시장의 일반적인 생각과 무엇이 다르고, 그 다른 부분이 맞다는 근거는 뭔가요?
빠지기 쉬운 함정 · 남과 다른 판단을 할 때 외로움을 견디지 못하면, 맞는 판단도 중간에 포기하게 돼요.
출처: Dare to Be Great II (memo) · Memo 2014-04-08
14. 근거 있는 역발상
남들이 팔 때 사고 살 때 파는 역발상은 대중이 극단에 치우쳤을 때 의미가 있어요. 하지만 반대로 간다는 것만으로는 부족하고, 대중이 왜 틀렸는지 설명할 수 있어야 해요. 역발상은 태도가 아니라 분석의 결과예요.
내 판단에 물어볼 것 · 다들 반대로 생각한다는 것 말고, 대중이 틀렸다고 볼 구체적 근거가 있나요?
빠지기 쉬운 함정 · 대중은 극단이 아닐 때 대체로 맞아요. 늘 반대로만 가면 평소엔 계속 틀리게 돼요.
출처: The Most Important Thing · Chapter 11: Contrarianism
15. 패자를 피하면 승자는 따라온다
막스는 큰 승리를 노리기보다 큰 손실을 피하는 데 집중해요. 크게 잃지 않으면 시간이 지나며 좋은 결과가 쌓인다고 봐요. 공격보다 방어가 먼저예요.
내 판단에 물어볼 것 · 이 판단이 틀렸을 때 얼마나 잃을 수 있는지 먼저 따져 봤나요?
빠지기 쉬운 함정 · 방어만 생각하다 보면, 좋은 기회가 와도 너무 적게 담아 수익을 놓칠 수 있어요.
출처: Fewer Losers, or More Winners? (memo) / The Most Important Thing · Memo 2023-09-12; Book Chapter 17: Investing Defensively
16. 빚은 위험을 키운다
빌린 돈으로 투자하면 오를 때 수익이 커지지만, 떨어질 때는 손실도 커지고 버틸 시간이 사라져요. 변동이 큰 자산에 빚까지 더하면 폭발하기 쉬워요. 크게 흔들릴 수 있는 자산일수록 빚을 줄여요.
내 판단에 물어볼 것 · 이 투자에 빌린 돈이 들어가 있다면, 크게 떨어져도 강제로 팔지 않고 버틸 수 있나요?
빠지기 쉬운 함정 · 몇 번 레버리지로 이기면 실력으로 착각해, 한 번의 급락에 그동안의 수익을 다 잃을 수 있어요.
출처: Volatility + Leverage = Dynamite (memo) · Memo 2008-12-17
17. 비관에도 의심이 필요하다
회의적인 태도는 낙관을 의심하는 것만이 아니에요. 모두가 절망할 때는 지나친 비관도 의심해야 해요. ‘더 나빠질 일만 남았다’는 말도 틀릴 수 있어요.
내 판단에 물어볼 것 · 내가 지금 비관적인 이유가 사실 때문인가요, 아니면 주변의 공포 분위기 때문인가요?
빠지기 쉬운 함정 · 비관을 의심한다며 근거 없이 낙관으로 넘어가면, 진짜 악화되는 상황을 무시하게 돼요.
출처: The Limits to Negativism (memo) · Memo 2008-10-15
18. 완벽한 바닥을 기다리지 않기
바닥은 지나고 나서야 알 수 있어서, 바닥에서 사겠다고 기다리면 기회를 놓치기 쉬워요. 가격이 가치보다 충분히 싸다면 조금씩 나눠 사는 게 현실적이에요. 완벽한 한 번보다 괜찮은 여러 번이 나아요.
내 판단에 물어볼 것 · 나는 ‘더 떨어지면 사야지’ 하며 바닥만 기다리고 있지는 않나요?
빠지기 쉬운 함정 · ‘바닥을 못 맞힌다’를 핑계로 근거 없이 떨어지는 주식을 계속 사 모으면 손실만 커져요.
출처: Calibrating (memo) · Memo 2020-04-06
19. ‘이번엔 다르다’ 의심하기
과열기마다 ‘이번엔 예전과 다르다’는 말이 나와요. 세상은 실제로 바뀌기도 하지만, 사람의 탐욕과 공포는 잘 바뀌지 않아요. 새 시대라는 말이 가격 걱정을 지워 버릴 때 경계해요.
내 판단에 물어볼 것 · 내 근거 중에 ‘예전 기준은 이제 안 통한다’는 생각이 들어 있지는 않나요?
빠지기 쉬운 함정 · 변화를 무조건 부정하면, 실제로 구조가 바뀐 산업의 기회를 놓칠 수 있어요.
출처: This Time It's Different (memo) · Memo 2019-06-12
20. 돈이 너무 몰리면 경계
어떤 자산에 돈이 넘치게 몰리면 사려는 사람끼리 경쟁해 가격은 오르고 조건은 나빠져요. 막스는 ‘너무 많은 돈이 너무 적은 기회를 쫓는다’는 상황을 가장 나쁜 신호로 꼽았어요. 쉽게 돈이 몰릴 때 기대수익은 낮아져요.
내 판단에 물어볼 것 · 이 종목이나 테마에 최근 돈이 지나치게 몰려들고 있지는 않나요?
빠지기 쉬운 함정 · 자금 유입 자체를 악재로만 보면, 정당하게 재평가받는 초기 흐름까지 놓칠 수 있어요.
출처: The Seven Worst Words in the World (memo) · Memo 2018-09-26
21. 위험 감수 경쟁의 끝
좋은 시절이 길어지면 돈을 빌려주거나 투자하는 쪽이 점점 더 큰 위험을 받아들이며 경쟁해요. 조건이 느슨해지는 건 사이클 후반의 신호예요. 남들이 위험을 쉽게 받아들일수록 나는 더 조심해요.
내 판단에 물어볼 것 · 요즘 시장에서 예전 같으면 안 받아들였을 위험을 쉽게 받아들이는 분위기가 보이나요?
빠지기 쉬운 함정 · 느슨해진 분위기를 일찍 알아채도 그 상태가 꽤 오래 갈 수 있어, 너무 빨리 빠지면 수익을 놓쳐요.
출처: The Race to the Bottom (memo) · Memo 2007-02-14
22. 새 기술 열풍과 거품
세상을 바꿀 기술이라도 그 기업 주식이 아무 가격에나 좋은 투자인 건 아니에요. 열풍기에는 이익보다 기대만으로 값이 매겨져요. 기술의 성공과 주식의 성공을 구분해요.
내 판단에 물어볼 것 · 기술이 세상을 바꾼다는 것과, 이 회사 주식이 지금 가격에 좋은 투자라는 것을 따로 따져 봤나요?
빠지기 쉬운 함정 · 열풍을 거품으로만 보면, 결국 큰 이익을 내는 소수의 진짜 승자까지 외면하게 돼요.
출처: bubble.com (memo) · Memo 2000-01-02
23. 운과 실력 구분하기
투자 결과에는 운이 크게 작용해서, 한 번 맞혔다고 실력이 증명되지 않아요. 좋은 판단도 나쁜 결과를 낼 수 있고, 나쁜 판단도 운 좋게 맞을 수 있어요. 결과보다 판단 과정이 옳았는지를 봐요.
내 판단에 물어볼 것 · 내가 지난번에 맞혔다면, 그건 판단이 옳아서였나요 운이 좋아서였나요?
빠지기 쉬운 함정 · 모든 실패를 운 탓으로 돌리면, 실제로 고쳐야 할 판단 실수를 못 보게 돼요.
출처: Getting Lucky (memo) / The Most Important Thing · Memo 2014-01-16; Book Chapter 16: Appreciating the Role of Luck
24. 유동성은 필요할 때 사라진다
평소엔 언제든 팔 수 있을 것 같은 자산도 시장이 겁에 질리면 사려는 사람이 사라져요. 팔고 싶을 때 제값에 팔 수 있다는 가정은 위기에 깨지기 쉬워요. 급히 팔지 않아도 되는 상태를 유지해요.
내 판단에 물어볼 것 · 이 자산을 급하게 팔아야 하는 상황이 오면, 원하는 가격에 팔 수 있을까요?
빠지기 쉬운 함정 · 유동성 걱정이 지나치면, 거래가 적어 싸게 남아 있는 좋은 기회를 피하게 될 수 있어요.
출처: Liquidity (memo) · Memo 2015-03-25
25. 시장은 감정으로 과잉반응
주가는 사실보다 사람들이 그 사실을 어떻게 느끼는지에 따라 움직일 때가 많아요. 좋은 소식엔 지나치게 좋아하고, 나쁜 소식엔 지나치게 겁먹어요. 반응의 크기가 사실의 크기에 맞는지 따져 봐요.
내 판단에 물어볼 것 · 이번 주가 움직임이 실제 뉴스의 중요도에 비해 너무 크지는 않나요?
빠지기 쉬운 함정 · 모든 급등락을 과잉반응으로 보면, 실제로 가치가 크게 바뀐 경우까지 놓쳐요.
출처: On the Couch (memo) · Memo 2016-01-14
26. 탐욕·공포·질투 다스리기
돈을 놓칠까 하는 질투, 더 벌고 싶은 탐욕, 잃을까 하는 공포는 판단을 흐려요. 남이 번 이야기를 들으면 따라 사고 싶어지는 게 대표적이에요. 감정이 판단에 끼어드는 순간을 알아차려야 해요.
내 판단에 물어볼 것 · 내가 이 종목을 사려는 이유에 ‘남들은 벌었는데 나만 못 벌까 봐’가 섞여 있지는 않나요?
빠지기 쉬운 함정 · 감정을 없애려고만 하면 지나치게 경직돼서, 상황이 바뀌어도 판단을 고치지 못하게 돼요.
출처: The Most Important Thing · Chapter 10: Combating Negative Influences
27. 싼 물건은 외면받는 곳에
진짜 싼 자산은 대개 모두가 싫어하고 외면하는 곳에 있어요. 인기 있는 자산은 이미 좋은 점이 가격에 반영돼 있어요. 불편하고 인기 없는 쪽을 먼저 살펴봐요.
내 판단에 물어볼 것 · 이 종목은 지금 시장에서 인기 있는 쪽인가요, 외면받는 쪽인가요?
빠지기 쉬운 함정 · 외면받는 데는 실제로 사업이 망가진 이유가 있을 수 있어, 인기 없다는 것만으로 사면 안 돼요.
출처: The Most Important Thing · Chapter 12: Finding Bargains
28. 기회가 올 때까지 기다리기
좋은 기회는 늘 있는 게 아니라 시장이 가끔 내주는 거예요. 기회가 없을 땐 억지로 만들지 않고 기다리고, 기회가 오면 과감하게 움직여요. 매일 뭔가 해야 한다는 압박이 실수를 만들어요.
내 판단에 물어볼 것 · 지금 이 판단은 정말 좋은 기회라서 하는 건가요, 아니면 뭔가 해야 할 것 같아서인가요?
빠지기 쉬운 함정 · 기다림이 길어지면 기회가 왔는데도 ‘더 좋은 때’를 기다리다 놓칠 수 있어요.
출처: The Most Important Thing · Chapter 13: Patient Opportunism
29. 가격 말고 이유로 팔기
올랐으니 차익을 챙기자, 떨어지니 무서워서 팔자는 건 감정에 따른 매도예요. 파는 이유는 투자 근거가 약해졌거나 더 나은 기회가 생겼을 때여야 해요. 오래 들고 가는 시간이 부를 만들어요.
내 판단에 물어볼 것 · 내가 팔려는 이유가 가격이 움직여서인가요, 아니면 투자 근거가 바뀌어서인가요?
빠지기 쉬운 함정 · 근거만 보고 비중을 전혀 조절하지 않으면, 한 종목이 너무 커져 위험이 한쪽에 쏠릴 수 있어요.
출처: Selling Out (memo) · Memo 2022-01-13
30. 단기 등락보다 중요한 것
단기 주가는 예측하기 어려운 심리에 좌우돼요. 정말 중요한 건 회사가 장기적으로 얼마나 벌지, 그리고 내가 그걸 얼마에 샀는지예요. 주식을 거래 카드가 아니라 사업의 한 조각으로 봐요.
내 판단에 물어볼 것 · 내 판단은 며칠·몇 주 뒤 주가에 관한 건가요, 몇 년 뒤 회사 이익에 관한 건가요?
빠지기 쉬운 함정 · 장기만 본다며 단기 신호를 다 무시하면, 회사의 근본이 무너지는 초기 징후까지 놓칠 수 있어요.
출처: What Really Matters? (memo) · Memo 2022-11-22
원칙 요약은 주공 편집부가 원문을 바탕으로 정리한 것이며, 해당 인물의 투자 조언이 아니에요.