1987
1987 블랙먼데이
1987년 10월 19일 월요일, 다우존스 산업평균은 하루에 22.6% 떨어졌어요. 오르는 금리, 높아진 주가, 무역적자 뉴스 위에 '떨어지면 더 판다'는 포트폴리오 보험과 선물·현물을 잇는 차익거래가 겹쳤고, 거래 시스템과 결제 자금까지 흔들렸어요. 연준은 다음 날 아침 유동성 공급을 약속했어요.
질문 1
10월 16일 금요일 장 마감, 그다음은
다우존스 산업평균 종가
8월 25일 2,722.42로 사상 최고치였던 다우는 10월 14일 2,412.70, 15일 2,355.09, 16일 2,246.74로 사흘 연속 크게 떨어졌어요. 16일 하루 낙폭은 108.35포인트(4.6%)였어요.
주말
10월 17일 토요일, 제임스 베이커 재무장관이 달러 가치를 더 떨어뜨릴 수 있다는 뜻을 내비쳤어요.
다음 거래일인 10월 19일 월요일, 다우는 어떻게 됐을까요?
- 1. 사흘 하락 뒤라 5% 넘게 반등했어요
- 2. 2% 안팎 더 내렸어요
- 3. 하루에 22.6% 떨어졌어요
- 4. 거래소가 하루 종일 문을 닫았어요
질문 2
포트폴리오 보험이라는 전략
1980년대 유행한 전략
포트폴리오 보험은 컴퓨터 모델로 주식과 현금 비중을 정해요. 주로 주가지수 선물을 사고팔아 실행했는데, 선물이 더 싸고 많은 운용사가 고객 주식을 직접 팔 권한이 없었기 때문이에요.
10월 12일 월스트리트저널
하락장에서 포트폴리오 보험이 "주식의 엄청난 패주로 눈덩이처럼 커질 수 있다"는 우려 기사가 실렸어요.
포트폴리오 보험 모델이 시장이 떨어질 때 내리는 지시는?
- 1. 주가지수 선물을 더 팔아 주식 노출을 줄여라
- 2. 싸졌으니 주식을 더 사라
- 3. 아무것도 하지 말고 보험금을 청구하라
질문 3
블랙먼데이는 미국만의 일이었나
1980년대 시장
1980년대 들어 연기금 같은 새 투자자가 주식시장에 많이 들어왔고, 국제 투자자의 미국 시장 참여도 늘었어요.
10월 19일 전후로 다른 나라 증시는 어땠을까요?
- 1. 미국만 떨어지고 다른 나라는 거의 그대로였어요
- 2. 홍콩·호주·영국 등 세계 증시가 함께 크게 떨어졌어요
- 3. 돈이 미국에서 빠져나와 아시아 증시는 올랐어요
질문 4
오르는 금리, 더 빨리 오른 주가
주가
다우는 1986년 말 1,895.95에서 1987년 8월 25일 2,722.42로 약 44% 올랐어요. 주가가 이익보다 빨리 올라 PER이 높아졌고, 고평가 경고도 나왔어요.
금리
10년 국채 금리(월평균)는 1월 7.08%에서 9월 9.42%로 올랐어요. 연준은 9월 4일 연방기금 목표금리를 6.875%에서 7.25%로 올렸어요.
금리가 오르는데 주가가 더 오른 상황이 왜 위험 신호일까요?
- 1. 안전한 국채 수익이 높아질수록 미래 이익의 현재가치가 줄어, 이미 높아진 PER을 정당화하기 어려워져요
- 2. 금리가 오르면 기업 매출이 그날 바로 줄어들기 때문이에요
- 3. 주가와 금리는 늘 같은 방향으로 움직이니 위험하지 않아요
- 4. PER이 높을수록 회사가 더 안전하다는 뜻이라 문제없어요
질문 5
선물시장의 매도가 뉴욕 증시로 옮겨간 길
10월 16일 금요일
주가지수 옵션 만기일이었어요. 헤지하려는 투자자들이 선물시장으로 몰려 선물을 팔면서, 선물 가격이 뉴욕증권거래소(NYSE) 주식 가치보다 싸졌어요.
지수 차익거래
선물과 현물 주식 가격은 만기에 같아져야 해서, 둘 사이 차이가 벌어지면 싼 쪽을 사고 비싼 쪽을 파는 '지수 차익거래'가 일어나요.
선물 매도 압력이 NYSE 주가 하락으로 옮겨간 경로로 맞는 것은?
- 1. 선물이 싸지자 차익거래자들이 선물을 사고 NYSE 주식을 팔았어요
- 2. 차익거래자들이 선물을 팔고 주식을 샀어요
- 3. 선물과 주식은 서로 관계가 없어 우연히 같이 떨어졌어요
- 4. 거래소가 선물 가격에 맞춰 주가를 강제로 고쳤어요
질문 6
10월 14일, 무역적자 발표와 금리
10월 14일 수요일 아침 뉴스
상무부가 발표한 8월 무역적자가 예상보다 훨씬 컸어요. 같은 날 하원 세입위원회가 기업 인수합병 자금 조달의 세제 혜택을 없애는 법안을 냈다는 보도도 나왔어요.
10년 국채 금리 (일별)
10월 1일 9.66%였던 10년 국채 금리는 14일 10.13%, 16일 10.23%까지 올랐어요.
무역적자 발표가 주가 하락으로 이어진 경로로 가장 그럴듯한 것은?
- 1. 달러 약세 → 물가·금리 인상 우려 → 금리 상승 → 주식 가치 하락
- 2. 무역적자 때문에 미국 기업의 이익이 그 주에 바로 줄었어요
- 3. 무역적자가 크면 법으로 외국인이 미국 주식을 팔아야 했어요
- 4. 무역적자는 달러를 강하게 만들어 수출 기업 주가가 떨어졌어요
질문 7
포트폴리오 보험의 숨은 가정
10월 16일 금요일 저녁
S&P 500은 그 주에만 9% 넘게 떨어졌어요. 포트폴리오 보험사들의 모델은 주식이나 선물을 더 팔라고 했지만 아직 다 팔지 못한 상태였어요. 일부 기관은 이 매도를 예상하고 먼저 팔려고 했어요.
같은 주 신문
월스트리트저널은 10월 12일, 많은 투자자가 포트폴리오 보험으로 동시에 팔 수 있다는 우려를 보도했어요.
포트폴리오 보험을 쓰던 연기금이 이 시점에 가장 먼저 의심했어야 할 것은?
- 1. 모두가 같은 규칙으로 동시에 팔면, 모델이 가정한 가격에 팔 수 없다는 점
- 2. 모델이 과거 자료로 검증됐으니 그대로 따르면 된다는 점
- 3. 주말 뉴스만 확인하면 월요일 가격을 알 수 있다는 점
- 4. 손실 한도만 조금 낮추면 문제가 해결된다는 점
질문 8
10월 19일 밤, 연준의 선택지
결제가 막힐 위기
선물시장 증거금 추가 납부 요구(마진콜)가 평소의 약 10배였어요. 다음 날 아침 개장 전까지 돈을 넣어야 했는데, 결제 은행들은 대출 한도와 증권업 노출을 걱정했어요.
19일 오후 소문
SEC 위원장의 '아주 일시적인 거래 중단' 언급이 보도되자, 뉴욕증권거래소가 문을 닫을 거라는 소문이 돌며 매도가 더 늘었어요.
당장의 위험을 줄이는 데 가장 맞는 대응은?
- 1. 유동성 공급을 공개적으로 약속하고, 은행들이 증권사에 계속 돈을 빌려주도록 독려해요
- 2. 증권거래소를 며칠 닫아 하락을 멈춰요
- 3. 달러를 지키려고 금리를 올려요
- 4. 시장이 알아서 회복하도록 아무 말도 하지 않아요
이 사례에 나오는 말
출처
- Stock Market Crash of 1987 · Federal Reserve History
- Carlson, A Brief History of the 1987 Stock Market Crash with a Discussion of the Federal Reserve Response (FEDS 2007-13) · Federal Reserve Board
- Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity, Monthly (GS10) · FRED, St. Louis Fed
- 10-Year Treasury Constant Maturity Rate, Daily (DGS10) · FRED, St. Louis Fed
- Federal Funds Target Rate (DFEDTAR, discontinued) · FRED, St. Louis Fed
- Black Monday (1987) · Wikipedia (보조)
- Closing milestones of the Dow Jones Industrial Average · Wikipedia (보조)
- Dow Jones Industrial Average History (year-end closes) · FedPrimeRate.com (보조)